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金銀比面臨回歸
http://www.805618.buzz 2020-04-15 00:00:00 期貨日報

  倫敦金價格在3月以來大幅波動,最高觸及1700美元/盎司,隨后又經歷大幅回落再反彈的過程。在此過程中,倫敦金/倫敦銀比價于3月17日達到120的歷史新高。對比2008年,金融危機爆發之際,金銀比也曾大幅攀升。在美聯儲接連降息及開啟QE之后,黃金開啟牛市行情,且金銀比回落。今年同樣出現美聯儲緊急降息及QE政策的類似情形。我們認為,金銀比將于疫情得以控制,經濟復蘇初期回落,且黃金大概率迎來牛市行情。

  白銀與黃金同樣作為貴金屬,都具有避險和作為儲備貨幣的功能。多數情況下,當經濟出現下行以及貨幣政策較為寬松的情況下,貴金屬的價格較為強勢。而全球經濟較為疲軟的情況下,白銀工業需求容易受到負面影響,此時白銀價格走勢也往往弱于黃金。

  2018年,白銀工業需求占比最高,為56%。需求占比位居其次的是珠寶首飾,為20.5%,還有鑄幣印章和銀器需求各占17%和6%。其中工業需求主要用于光伏和電氣等領域。回看近20年的金銀比走勢可以發現,金銀比在漲高之后,總會經歷工業需求回暖,比值修復的過程。此次疫情影響導致的金銀比大幅上行,預計在疫情得以控制,經濟復蘇之時,金銀比有望自高位回落。

  回顧歷史,危機之后貴金屬迎來牛市行情。回看2008年,9月雷曼兄弟破產引發金融危機,黃金價格因為美元流動性缺失,出現大跌。然而在經歷美聯儲10次降息和連續三輪QE,黃金價格從2008年10月的710美元/盎司的低點一路上漲至2011年9月的1895美元/盎司的歷史峰值,漲幅達到167%。今年3月以來,出現了2008年類似的情形——因美元流動性缺失而導致的黃金大跌,且美聯儲同樣采取了降息+QE的手段。

  美聯儲延續寬松,看好貴金屬。疫情影響之下,美國的餐飲、交通等行業為主的服務業將承受強烈打擊。疫情導致的美國經濟放緩將無可避免,疊加財政政策實施空間小等因素,美國經濟在疫情結束之后擺脫困境的難度將大于2008年。黃金由3月9日最高點的1700美元/盎司急跌至3月19日的接近1450美元/盎司,跌幅達到14.7%。這一輪黃金下跌,一方面由于美元流動性缺乏,黃金獲拋售。另一方面,疫情在全球蔓延,對全球經濟增長造成強烈的負面影響,同時原油價格大跌形成的通縮預期也是加速黃金價格大跌的原因之一。

  截至上述這段時間內,黃金,美股及原油價格走勢和2008年金融危機期間走勢類似。在這兩段時間內,這三類資產都經歷了同步下跌的過程。2008年10月美聯儲開啟QE1,而此后接連的QE2和QE3,前后總計長達5年。而2020年3月23日,美聯儲宣布采取廣泛新措施來支持經濟,將繼續購買美國國債和MBS(抵押貸款支持證券)以支持市場平穩運行,不設額度上限,相當于開放式的量化寬松政策。而我們認為,此后黃金價格走勢大概率會重復2008年的行情,換言之,我們持續看好貴金屬走勢。

  后市關注金銀比套利及黃金單邊極佳的投資機會。我們認為,可在疫情高峰之后,經濟復蘇之始,進行金銀比回歸的套利操作,即買入白銀,拋空黃金,半年至一年內,金銀比或將回歸至60—80的區間。此外,年底倫敦金有望上行至1750美元/盎司,因此也可進行黃金的單邊多頭操作。

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